Beth sydd ar y gweill ar gyfer y sector gwrtaith y flwyddyn nesaf? Rydym yn rhannu rhan o strategaeth fawr dadansoddwyr BCS ar gyfer marchnad Rwsia - gadewch i ni weld sut fydd pethau yn y diwydiant cyfan, a pha warantau fydd y ffefrynnau.
Nid yw sancsiynau yn effeithio ar wrtaith ffosffad eto
Mae nodweddion sylfaenol y farchnad gwrtaith ffosffad yn parhau'n sefydlog. Mae prisiau gwrtaith wedi gostwng o uchafbwyntiau yn Ch1-2 2022, ond maent yn parhau i fod yn uwch na'r cyfartaleddau aml-flwyddyn. O ran cyfaint, ni effeithiwyd ar allforio (a chynhyrchu) gwrtaith ffosffad.
Mae'r doll allforio (a fydd yn berthnasol o 2023 yn ôl pob tebyg) wedi'i gosod ar gyfradd eithaf rhesymol o 23.5%, a dim ond ar brisiau uwchlaw $450 y dunnell y bydd yn cael ei chodi. Mae'r lefel prisiau presennol yn uwch na'r trothwy hwn, ond mae'r doll yn annhebygol o fod yn rhy uchel. Y ffactor allweddol i'w gymryd i ystyriaeth yw'r gostyngiad graddol yn y pris - yn ein barn ni, mae'r farchnad wrtaith yn lleihau'r premiwm risg geopolitical.
Mater pwysig arall yw cadw cyfaint allforio, er nad ydym yn eithrio ffactorau negyddol eraill (sancsiynau, blocio neu droseddau eraill yn erbyn danfoniadau allforio).
PhosAgro
Rydym yn ailadrodd ein hargymhelliad HOLD ar gyfer cyfranddaliadau PhosAgro ac yn gostwng ein pris targed i RUB 6,600 o RUB 6,900. Mae rhagolygon cyfradd cyfnewid wedi'u diweddaru ychydig yn is na'n hamcangyfrif.
Golygfa cwmni
Mae achos busnes PhosAgro yn cael ei bennu i raddau helaeth gan brisiau. Gan fod prisiau'n gostwng o gofnodion hanner cyntaf 2022 (yn ôl y cwmni, yn ôl y MAP cawsant eu masnachu ar $ 777 y dunnell FOB Môr Baltig yn nhrydydd chwarter 2022 ac ar $ 1,009 y dunnell yn hanner cyntaf 2022 ).
Rydym yn cadw golwg niwtral o'r cwmni, ond yn nodi llywodraethu corfforaethol da. Yn ogystal, mae'r cwmni'n rhannu elw uchel gyda chyfranddalwyr. Ar yr un pryd, nid oes neb yn canslo'r ffactorau sylfaenol, felly os (a phryd) prisiau'n disgyn, bydd llai o elw i'w ddosbarthu.
ysgogwyr twf
• Dim toriadau mewn prisiau yn 2023. Rydym nawr yn rhagweld y bydd prisiau MAP/DAP yn gostwng 21% yoy yn 2023 a 25% yoy yn 2024. Os bydd prisiau'n aros ar y lefelau presennol, gallwn ddisgwyl twf elw, difidendau ac felly prisiad.
• Gallai rwbl wan gefnogi elw rwbl (ar gyfer allforwyr). Yn ôl ein hamcangyfrifon, ni fydd y gyfradd gyfnewid Rwbl yn 2023 yn newid mewn gwirionedd o'i gymharu â 2022 (68.4 rubles y ddoler a 68.5 rubles y ddoler).
O ystyried y swm sylweddol o allforion yng nghyfanswm y refeniw, mae prisiad PhosAgro yn eithaf sensitif i'r gyfradd gyfnewid. Bydd gwanhau'r Rwbl yn cael effaith gadarnhaol ar ein prisiad rwbl.
Risgiau allweddol
• Gallai tarfu ar gyflenwadau allforio ansefydlogi marchnadoedd. Mae'r risg o sancsiynau ar hyn o bryd braidd yn ddamcaniaethol, ond o ystyried y cyfyngiadau amrywiol ar wrtaith Rwsia (cwotâu, ac ati), ni ellir diystyru hyn yn llwyr. Fel allforiwr, mae PhosAgro yn sensitif i amrywiadau yn y gyfradd gyfnewid USD/RUB.
Mae'r prisiau ar gyfer prif gynhyrchion PhosAgro, er eu bod wedi gostwng, yn dal yn eithaf uchel. Mae'r risg i'n prisiad yn gysylltiedig â'r cynnydd ym mhrisiau gwrtaith, gwanhau'r Rwbl a pharhad prisiau uchel am amser hir.
Newidiadau mawr
Amrywiadau arian cyfred, costau gweinyddol. Rydym wedi diwygio twf SG&A yn 1H22 (+131% YoY) a normaleiddio yn 3Q2022 (dim ond +2% YoY).
Rydym bellach yn credu bod y naid hon yn un unwaith ac am byth oherwydd taliadau i aelodau wedi ymddeol o’r bwrdd cyfarwyddwyr. Yn rhannol, mae'r effaith hon yn gwrthbwyso'r cynnydd mewn cyfraddau cyfnewid Rwbl. Bydd y rhagolwg ar gyfer 2022 ychydig yn waeth nag a ragwelwyd gennym yn flaenorol, ac mae canllawiau EBITDA ar gyfer 2023 hefyd ychydig yn is. Yn 2024, bydd y gostyngiad mewn costau gweinyddol yn gwrthbwyso'n llawn effaith yr ailbrisio arian cyfred a bydd EBITDA/enillion yn gwella.
Gwerthusiad ac argymhelliad
Gostyngwch y pris targed ychydig, cadarnhewch “Hold”. I amcangyfrif PhosAgro, rydym yn defnyddio'r model DCF gyda WACC o 16.4%, CoE o 16.7% a chyfradd twf ôl-rhagolwg o 3%.
Mae ein model yn dangos pris targed am 12 mis o 6,600 rubles. — “Daliwch” (gan gymryd i ystyriaeth ein rhagolygon o brisiau a chyfeintiau). Yn amlwg, mae ein prisiad hefyd yn sensitif i brisiau allforio (tua 70% o werthiannau), cynhwysedd cyflenwi, cyfeintiau, cyfraddau cyfnewid, ac ati. Sylwch fod cyfeintiau a phrisiau o'r pwys mwyaf ar gyfer allforion cwmni.